摘要：利率过高、过低都未必好，都得老百姓自己承受（欢迎关注杠杆游戏）
(资料图)
撰文|张银银&编辑|欣欣然
从过往经验看，“逆回购利率—MLF利率—LPR”同步调降，如此完成一次完整的降息过程。
2023年6月13日最重磅的财经、金融信息大概是：央行20亿元7天逆回购降息10个基点。
中标利率1.90%，此前一次逆回购为6月12日，中标利率2%，即利率水平下降0.1%、10个基点。
也就是大家口中的“降息”。
据悉，这是2022年8月以来，7天期逆回购操作利率的首次调整，且此次7天逆回购利率水平，也是历史最低。
此次意外操作后，市场多在猜测，接下来的MLF（中期借贷便利）是否也要降，然后6月20日LPR（贷款市场报价利率）会降？
这是市场的美好想象，也符合过往逻辑过程，杠杆游戏今天就此说几句。
1、市场为什么期盼降息？
上述消息公布后，金融市场信心提振，国债期货全线高开，离岸人民币兑美元短线急跌……上述我就不谈论。
今天的经济治理、货币政策思路，已经无所谓凯恩斯还是哈耶克了，只要是觉得有用的理论眉毛鼻子一把抓，都敢于、愿意拿来试一试。
比如说，欧美加息1、2年了，他们的股市和经济谈不上好，不过也还没有硬着陆。而我们一直在降息、放水，好像经济也没有得到有效刺激，没有明显恢复，很多指标不好看。
1）比如上周刚刚发布的2023年5月全国居民消费价格CPI，同比上涨0.2%，环比的话甚至下降0.2%。
如上图，物价变化是真的很低。可以说，低到无法相信的地步了。各大类商品及服务价格同比变动情况杠杆游戏就不多说。
2）我们接着看，2023年5月，全国工业生产者出厂价格PPI同比下降4.6%，环比下降0.9%；工业生产者购进价格同比下降5.3%，环比下降1.1%。
1-5月平均，工业生产者出厂价格比2022年同期下降2.6%，工业生产者购进价格下降2.3%。
细分数据我也不多说，如下图我们明显可以看到，PPI降幅在扩大。
此前，我多次写文章说，物价太低消费者或许感觉还行，但出厂价格同时太低则意味着企业生产端利润受到挤压，那么企业效益不会好。
企业效益不好，自然就会减少生产、投资，甚至减少员工、降低工资。而企业生产需求减弱、员工减少、工资减低，又会导致消费者没钱、不敢消费，甚至都忧心饭碗了，还怎么消费、怎么买房？
上述数据在前几个月国统局的公告中，明显得到体现。
3）与此同时，近2个月PMI（采购经理人指数）快速下行至荣枯线附近，不管是哪个版本的PMI指标都没有好到哪里去。
详见杠杆游戏此前文章《最新数据发布！趋势令人担忧》（2023年6月1日）。
4）对了，楼市经历了1、2、3月的还不错的修复，4月明显开始修复不动，于是各地的放松、刺激继续加码。甚至传出了大刺激的消息，真假不知道，但这样吁求和说的人很多很多。
汽车消费市场还算相对稳定，但新能源车的高增长似乎也在过去……
面对这些情况，怎么办？常规办法就是放水、降息、各种消费刺激。
比如很多专家就说了，本次公开市场逆回购操作中标利率下降10个基点，幅度适中，有利于兼顾保持物价稳定、金融稳定和支持实体经济等多个目标的平衡，也兼顾了内外均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
这些话听上去也挺对的，四平八稳，符合国情。
事实也是如此，你说水其实很多了，利率也是近年来最低了，各种刺激办法也想了很多，还要怎么样？
当然不管怎么样，市场总是喜欢便宜的钱，所以期盼MLF降，然后LPR降。
近期多家银行降低了存款利率，看来LPR降息可能不是空穴来风。
不过问题也来了，假设继续降息，如此低的市场回报率，买什么呢？有好资产可以吗？
2、利率再低，经济要好关键是企业投资回报率得有提高
利率的降低，目的就是告诉市场，我们稳增长的决心很大。
但是，人民币汇率本身是承压的，美联储停止加息也还有不确定性，联储6月议息会议也将召开。所以我们“以我为主”，应该还是要适度考虑国际环境。
日前，央行行长易纲在上海也强调，下一阶段“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济”，“保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降”。
上述表达杠杆游戏觉得至少有2点值得注意：
1）水继续放，不管别人怎么样，我们是铁定要放水的。
2）利率肯定是要继续压降的，不管是事实利率，还是LPR价格信号，起码是要继续降一个的。如果是后者，也就是此次大家期盼的，那就更符合各界期待。
图表来源|东吴证券研究所（特此感谢）
但是，如上图东吴证券研究所的整理，水放了N多，确实也到了对公单位，不过不管制造业还是基建投资的增速却没有上去。
这本质上说明一点，企业投资回报率不高，所以投资积极性不高。
说简单一点，就是企业利润不够，觉得没搞头。
解决这个问题，须搞好国际、国内2个市场。
1）国际就是出口大涨，最好出口多、附加值高、价格也美丽。现在的情况是，杠杆游戏不多说，大家都懂。
2）内需旺盛，大家敢于消费、愿意消费。
如果上述2方面都搞好了，企业有利润、愿意多发工资、多雇佣员工，消费自然也就上去。
结果却是，利率这么低了，大家居然还是不多买房、少买车，借新的低利率资金去还房贷降低成本，各种消费不够给力，更愿意存钱。
简单一句话就是对预期不够、信心不足。
上述2方面的问题如何破？杠杆游戏不是专家，除了行业层面的刺激和帮扶，我浅薄的看法就是：
图表来源|东吴证券研究所（特此感谢）
1）搞好国际关系，争取更多出口、订单。近期各类外国企业家来访，这是好事情，要给他们稳定的政策预期，留住他们，争取更多外商投资。
2）建设一个法治的市场经济和社会，让各类经济形态平等、可持续发展，打击违法、保护合法。
鼓励创新、保障各类所有制企业的合法权益，下大力气解决投资玻璃门问题，让民企、外资可以在极个别领域以外的行业投资、发展。
3）建立更好的社会保障、公共服务体系，让城乡居民减少后顾之忧。
比如改革教育，实施5+5学制普及高中义务教育，拿出决心尽早实现学前教育免费，普及（职教）大学；
给退休职工涨养老金同时，提高城乡居民养老保险待遇，全国平均基础养老金争取从目前的100块左右/月，增加到400块左右/月；
尽快实现全国不分城乡、身份的医疗保险基础待遇一样……
如此，激发市场主体活力，提升各界获得感和信心，内外经济运行环境持续提升，经济企稳也就是可以期待的。
3、利率长期太低未必好
回到文初的利率问题上来。
利率的高低是非常重要的价格信号，是供求关系、企业利润回报的指针。
如果一个社会经济效率高、企业有较高回报，企业投资、资金需求积极，那么相对高的借钱利率是可以接受。
反过来，如果社会总体回报率下滑，很多企业、个体甚至处于困难中，那么首先他们没有扩大投资、增加消费的需求，也就是说借钱欲望不旺盛；其次因为做生意或者投资没有回报，更无法接受较高的利率。
所以，利率低、太低，比如过去1、2年持续各种方式事实上降息，一方面是希望让企业端、公共端、个人端多借钱，扩大投资和消费；
另一方面，其实本身也说明经济相对低迷，物价CPI较低、工业产品出厂价格指数PPI也低，企业利润受到挤压，何谈借较高利率的资金？
这个时候，企业端、公共端、个体端，甚至想的是趁当下或未来越来越低的利率环境，借新的低利率资金还旧（过去较高利率的借款），以置换降低资金成本。
事实上，我们过去一年真的看到大量这样的现象。那么这个时候，再多的水放出来、资金名义上借出去了，却并没有用于真的扩大投资、扩大生产、扩大消费，而是变成一场利率置换游戏。
图表来源|东吴证券研究所（特此感谢）
此外，还有一部分资金被相关地方、平台公司借去确实用于了投资，但因为整个社会投资回报率低，大部分资金用在了低回报、甚至没有回报的项目上。
不否认，以工代赈、基建等对于就业、提升城乡生活环境也是有意义的，但该部分需求应该和经济发展相匹配、适度超前，不能过度建设、过度超前，因为不仅仅是浪费、低效配置，也留给未来更多债务。
而更多的债务，长期会拖累经济和地方正常运转。
可以假设，如果地方债务越来越多，特别是明显超过了税收、卖地的收入增速，那么地方如何负担？
解决的办法到时或许只有2个：
1）继续放水，允许更高的债务上限，事实就是债滚债、借新还旧。至于未来洪水滔天，谁管它。而这或许引发人民币的长期估值受损，不仅汇率承压，老百姓手上的钱也容易发毛。
2）因为地方债务越来越多，都不说违约的事，利息压力原来越大，那么容易导致货币政策丧失独立性，货币政策财政化，不敢贸然加息，因为公共部门自己最怕还不起更高的利息。
综上，利率过高、过低都未必好，应该根据具体的经济情况，独立决策。当该加息时不敢加息，后果大概也得老百姓自己承受。
今天当然是奢谈这一步，其实能有各界希望加息的一天，那说明经济比今天好了。
本文未标注出处的财务图表，均源自国统局、央行有关公告，特此说明并致谢
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